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　　海外方面，世界进入新的动荡变革期，随着“超级大选年”开启，国际关系格局的重塑导致挑战与机遇并存。美元周期的强弱转换或在2024年年中出现，外部流动性压力有望缓解。国内方面，市值考核预期催化央国企蓝筹行情，新质生产力或引领新一轮产业投资机会。

　　展望2024年，我们推 荐“股票债券商品另类”的配置排序，股票的配置性价比高，债券的配置性价比较高，商品的配置性价比一般，另类资产的配置性价比较低。对于股票资产，国内方面，盈利周期回升叠加政策呵护增强，看好A股和港股；海外方面，受益于经济基本面改善及外部环境友好，建议关注新兴市场股票。对于债券资产，国内方面，宏观内生动能待增强、货币宽松仍有空间；海外方面，美联储降息周期即将开启，全球经济增长与地缘政治不确定性带来避险价值提升，看好国内债券与美国债券的配置机会。对于商品资产，美债实际利率或开启下行周期，关注黄金的配置价值；不确定性或短期催化原油价格上涨，但供需格局难以有效支撑价格。对于另类资产，IPO收紧环境下的估值回报下降将为私募股权配置带来压力；低相关性特征带动另类私募策略的配置需求增加。

　　最后，为匹配不同风险偏好的投资者需求，我们设置稳健、平衡、进取三种配置风格，并基于客户资产禀赋差异，进一步区分国内与全球两个版本，共形成6种配置方案建议，以期为投资者的财富配置提供参考。

　　2023年业绩回顾：股票市场方面，国内与海外差异显著，国内股票表现不佳、震荡下行，海外股票表现突出、集体上涨；债券市场方面，国内与海外债券普遍走强；大宗商品方面，黄金防御属性凸显、收益表现突出，原油经历宽幅震荡、整体下行；另类资产方面，私募CTA策略、市场中性策略、套利策略整体表现平稳。

　　相关性变化：从长期（过去10年）收益相关性来看，债券、商品、另类资产与股票的相关性较低，能够为资产配置提供有益补充；从短期（过去1年）相比于长期（过去10年）相关性的变化来看，股债之间的收益相关性明显增强，商品和其他大部分资产的收益相关性在减弱，在股债组合中纳入其他类型资产能显著改善组合波动。

　　国际环境展望：全球大选加剧不确定性，但“一带一路”合作将带来中国企业在海外的新机遇。党的二十大报告提出“世界进入新的动荡变革期”，随着“超级大选年”开启，国际关系格局的重塑对我国而言挑战与机遇并存。中美关系与中欧关系的不确定性增加，而“一带一路”合作将带来中国企业在海外的新机遇。

　　全球经济展望：美元周期的强弱转换或在2024年年中出现，外部流动性压力有望缓解。回顾2023年，全球经济增长表现分化，美国经济韧性尽显，欧洲经济较亚太疲软。展望2024年，全球经济或将逐步在高通胀、高利率环境下实现新的均衡，市场悬悬而望的降息或终将翩然而至。预计美联储本轮加息或已结束，首次降息或在2024年6月；欧央行本轮加息同样或已结束，首次降息时点或与美联储首次降息时点接近。整体来看，博冠体育外部流动性收紧压力有望在2024年得以缓解。

　　国内政策展望：市值考核预期催化央国企蓝筹行情，新质生产力或引领新一轮产业投资机会。2023年，时代之变愈发凸显，中国经济正在经历波浪式发展、曲折式前进的过程。2024年度政 府工作报告做出重点部署，聚焦提升经济活力，推动产业创新，开创高质量发展的新局面。与此同时，资本市场改革也将从过去以融资端改革为主迈入更加重视投资者体验的投资端改革新阶段。市值考核预期有望不断兑现，催化优质央国企蓝筹的持续性行情；发展新质生产力是有限资源下发展的重心与实现高质量发展的基础，有望引领新一轮产业投资机会。

　　国内经济展望：新旧动能加速转换，先进动能不断增强。预计2024年我国经济可实现5%左右的增长，结构上整体呈现新旧动能加速转换的特征，先进动能不断增强。我们预计固定资产投资增速将走高至4.7%左右，三大分项呈现基建偏强、制造业提升、地产降幅逐渐收窄的特点；居民消费倾向的稳步恢复以及价格端拖累的逐步减少等将带动总体消费呈现回暖趋势；海外补库叠加“一带一路”区域的需求持续释放，将带动出口增速由负转正。

　　A股：预计宏观经济向好、高质量发展扎实推进、A股盈利周期稳步回升，估值层面吸引力水平不断提升，流动性宽松环境下中央汇金增持的托底作用逐步显现，国内政策对资本市场的呵护力度不断增强，但海外环境不确定性有所增加。综合判断A股的配置性价比【高】。

　　香港股票：预计国内宏观经济稳步修复带来活力提升，企业营收有望改善，绝对估值与相对估值层面港股均具有较强性价比，近期外资长线资金的回流与上市公司的持续回购为市场提供流动性，国内政策巩固香港国际金融中心地位，但美债利率高位叠加海外政策变化或带来一定扰动。综合判断港股的配置性价比【高】。

　　美国股票：尽管拜登政 府任内美国制造业岗位回流速度加快，中高端产业发展持续向好的趋势有望延续，但美国经济在持续显现韧性后预计将呈现走弱趋势，基于就业、消费、投资三方面综合分析，预计2024年在降息之前美国宏观经济会温和降温，或对企业盈利增速产生拖累。此外，美国大选带来的不确定因素增加。综合判断美股的配置性价比【一般】。

　　欧洲股票：预计2024年消费需求或有所改善，但空间不大；企业缺乏扩产投资的动力，投资需求可能持续低迷。与此同时，能源危机后的疤痕效应与能源转型过程中的困局造成工业生产状况整体呈现疲态，叠加高利率对欧洲工业活动的抑制作用，预计工业活动将出现持续下降趋势。此外，近年来在外部动荡加剧、内部经济低迷的双重压力下，预计政策不确定性较高，可能会对股票市场走势产生扰动。综合判断欧洲股票的配置性价比【较低】。

　　日本股票：预计2024年在供给短缺问题消除、企业利润水平较高、融资条件仍较宽松、劳动力市场维持紧俏的宏观环境下，日本经济能实现温和增长。同时，改革适用于中小企业的加薪促进税制、推进半导体与蓄电池等重要产业的税收抵扣政策等潜在政策有望出 台，或能进一步增强日本经济韧性。但日本央行可能继续推进货币政策正常化，这或给以日元计价的资产造成一定估值压力。综合判断日本股票的配置性价比【较高】。

　　新兴市场股票：多数国家的出口、消费与投资同比增速均出现底部反转趋势，未来经济基本面有望延续改善。产业发展各有侧重，外部环境较为友好。但部分新兴市场政 府内生的不稳定性可能会对股票市场形成扰动。综合判断新兴市场股票的配置性价比【较高】。

　　国内债券：基本面上，宏观经济仍处于稳步修复进程中，内生动能有待增强；政策面上，降准、LPR降息、存款降息连续落地，短期进一步宽松操作可能性较低，博冠体育但预计6月美联储货币政策或转向，后续国内货币宽松仍有空间；资金面上，货币政策将保障政 府债券顺利发行，保持流动性合理充裕；情绪面上，年初配置资金抢配热情较高，近期风险偏好从低位开始抬升，或对债市形成一定扰动。综合判断国内债券的配置性价比【较高】产业投资。

　　美国债券：基本面上，美国经济在持续显现韧性后或逐步走弱，在降息之前预计会温和降温；政策面上，美联储降息周期即将开启；资金面上，全球经济增长预期不确定性增强、地缘政治风险加剧，美债避险配置价值提升；情绪面上，美股强势表现带动投资者风险偏好上行，或对债市形成一定压力。综合判断美国债券的配置性价比【较高】。

　　黄金：美联储降息周期即将开启，预计美债实际利率将开启下行周期；金融危机让各国央行再次重视黄金对抗极端风险、通胀的价值，预计央行购金需求将继续上行；世界进入新的动荡变革期，全球“超级大选年”进一步加剧不确定性，预计基于避险角度的配置需求将增加。综合判断黄金的配置性价比【较高】。

　　原油：供给端，OPEC+减产调控空间已经有限、非OPEC+产量替代增强产业投资，预计全球供应整体处于宽松状态；需求端，全球经济增长动能不足且不平衡，叠加能源转型背景下化石能源的份额占比长期下行，料难对原油价格形成支撑；市场端，美国经济在持续显现韧性后或将呈现走弱趋势，美元指数震荡下行将利好原油价格，此外地缘政治不确定性可能在短期内催化原油价格上涨。综合判断原油的配置性价比【较低】。

　　REITs：分子端，REITs的分红波动往往小于其底层资产经营业绩的波动，通常能够提供较为稳定、持续的现金流；分母端，2024年2月5年期LPR再度脱离MLF利率指导单独下调，调降25个基点，广谱利率下行有望为REITs价格提供支撑；政策方面，证监会发布4号文，新指引下公募REITs高分红优势将为投资者的利润表提供支撑；配置需求方面，“资产荒”持续叠加广谱利率下行，REITs的高股息与强制分红的优势凸显，有望带动配置需求提升。综合判断REITs的配置性价比【较高】。

　　私募股权：全球金融周期转换利于降低中长期融资成本，经济复苏、博冠体育政策支持助力投资标的大量涌现，产融结合新模式在投后环节赋能实体企业，全面注册制促进“投资-退出-再投资”良性循环，股权市场有望迎来创投新生态。预计被投企业成长性将有所提升、GP行为调整负向影响将有所减弱，但在IPO阶段性收紧的环境下，估值回报或面临较大压力。综合判断私募股权的配置性价比【较低】。

　　另类私募策略：考虑到当前地缘形势偏动荡，2024年为全球超级大选年博冠体育，商品价格波动率提升的可能性较大，有利于CTA策略实现较高收益；中性策略或面临多头端超额收益创造难度提升、对冲端基差波动剧烈的影响；套利策略或受益于投资者情绪与市场成交的复苏，博冠体育但融券端等的政策变化或对策略产生负面冲击。综合判断另类私募策略的配置性价比【一般】。

　　▍财富配置方案设计：在控制目标波动率的约束下，以最大化组合收益为目标确定战略配置基准，再结合各类资产的趋势判断打分进行战术偏离。为匹配不同风险偏好的投资者需求，我们设置稳健、平衡、进取三种配置风格，并基于客户资产禀赋差异，进一步区分国内与全球两个版本，共形成6种配置方案建议，具体结果详见报告正文。返回搜狐，查看更多